金融衍生品的发展迎来新机遇

□陈治衡

沪深300股指期权和300ETF期权的上市使得中国资本市场发展进入了全新的阶段，意味着市场中的避险工具更加充足，风险管理体系更加完善，中国资本市场的功能更加健全。

沪深300股指期权和300ETF期权的推出是对市场的一个重要补充。完备的市场决定了市场成熟程度，通常来讲，完备的市场有着较强风险管理的能力。目前，我国的资本市场依旧不够成熟，金融产品种类不够丰富就是明显的特点，风险管理的能力有待进一步提高。股指期权的推出为投资者提供了新的选择，丰富了投资者手中风险管理的工具箱，从而应对突发事件相较以往更加从容，使得中国资本市场有了股票现货、股指期货、股指期权，形成了中国资本市场立体的产品结构，使资本市场更具稳定性。同时，股指期权使得市场效率得到提高，价格的发现功能也得到深化。

无论从理论还是实践，期权都是金融学研究和发展绕不开的重要的金融衍生品，涉及资产定价、风险管理等多个领域。其中，期权的隐含波动率（以下简称“IV”）是对市场运作最为直接的反映，国际上对于IV的研究也大多基于欧美资本市场中的数据，这对于挖掘我国资本市场自身的特点还存在相当程度的空白。此次300股指期权和300ETF期权的上市，扩大了我国资本市场自身的数据样本，对于研究我国资本市场特点的规律具有重要意义。

近年来，随着中国开放的大门越开越大，尤其金融行业对外开放的脚步不断加快，从2020年年初开始，金融市场开放政策密集推出：放宽合格境外投资者准入的条件和投资范围，取消证券、期货、寿险等外资持股比例不超过51%限制，金融开放11条，等等。在此背景下，中国资本市场金融衍生品的发展迎来了新的机遇。

根据公开资料分析，中国的多种金融衍生品陆续向国际投资者开放，如原油期货、铁矿石期货等。市场处于稳定的发展之中，相应金融产品的功能也正在发挥应有的效果。原油期货上市一年多来，境外交易者积极参与，境外投资者交易和持仓占比分别达到10%和16%。根据上海国际能源交易中心的统计，其日成交量已超过迪拜原油期货合约，成为亚洲市场交易量最大的原油期货合约，仅次于纽约和伦敦两大老牌基准市场的交易量，其国际影响力以及定价能力都得到了认可。

我国已经推出的金融衍生品取得了不小的成绩，但是我们也需要清晰地认识到已有的衍生品种类距离充分满足投资者风险管理的需求尚有一定差距。因此，推出更多衍生品品种是大势所趋，正如此次股指期权和ETF期权。当然，在金融对外开放的过程之中，需要防范外来风险，平衡国内监管与风险的关系。总的来说，无论从金融市场发展的过程来看，还是从投资者需求的角度来看，继续在我国推行更多种类的金融衍生品都是必要的。

当然，这对于金融监管也提出了新的要求。2008年金融危机的影响仍然没有消除。担保债务凭证（CDO）、抵押支持债券或者抵押贷款证券化（MBS）等金融衍生品的名称还萦绕耳边。对于监管而言，由于金融衍生品所具的灵活性使得监管难度变大，“守住不发生系统性金融风险底线”是维持金融稳定的重要任务。因此，对于金融衍生品的推出仍然需要按部就班，切不可操之过急。

（作者单位：中国人民大学重阳金融研究院）