风险释放后的修复期

□鲁政委

有准备的开市。2月3日，境内市场春节后首个交易日沪深两市跌幅超7%。客观来说，对于可能出现的下跌，在开市之前，各方是有充分准备的。正因为如此，人民银行提前明确表示将提供充裕流动性，并提前预告公开市场将超量续作，同时还在开市一早即下调了公开市场操作利率;证监会也对股票质押、融资融券等做出了提前安排。可能正是得益于这些缓冲政策，A股开市首日跌幅约7%，小于1月20日疫情之后境外富时A50估值期货累计10%左右的跌幅。所以，单纯认为市场下跌，就认为政策没有效果，可能并不准确。在笔者看来，一个形象的刻画可能应该是，政策效果至少有3个百分点。更为重要的是，正常开市，避免了境外市场在无境内市场交易的“无锚”情况下持续风闻漂浮下挫，由此反过来会给迟迟无法开始的境内市场积累起巨大的估值和调整风险。而境内市场在政策充分准备下的开市，让市场及时调整走稳，就会反过来有助于遏制境外市场的无序下跌。

风险释放充分。笔者系统考察了被世界卫生组织(WHO)确定为“国际关注的突发公共卫生事件”(以下简称PHEIC)的几次疫情传入我国后A股市场的反应，结果发现：出现最大跌幅的是2003年“非典”，幅度也是大致在7%左右;其他疫情有的要么没引起明显反应，要么跌幅不足5%。进一步地，笔者把国内市场的调整幅度与美国股票市场遭遇PHEIC疫情后的表现进行对比，结果发现：美国标普500曾出现过的最大跌幅仅为5%左右，甚至对有些疫情根本没有明显反应。根据上述经验，考虑到2月3日沪深两市跌幅均超7%，应该说市场对风险的释放已较为充分。其实，投资期限更长的海外资金早已闻风而动，2月3日北上资金单日净流入高达200亿元人民币左右，而自有数据以来的记录中，单日净流入超过200亿元人民币的交易日之前仅有一个。

准确理解疫情变化数据。市场进入风险释放后的修复期，疫情仍会继续牵动人心。此时，对疫情数据的正确理解就变得很重要。在未来数日，很可能新增疑似和确诊病例还会有明显增加。对此，笔者的理解是，随着抗疫重要行业复工逐步到位，前期试剂盒、医院收治能力等物资短缺开始缓解，此时公布病例如果出现迅速增加，可能恰恰是拉网式排查、收治的结果。越是如此，越折射出疫情可能尽早被扑灭。一旦新增病例见顶，市场就会心无挂碍地自在徜徉了。

疫情激发新需求。多难兴邦，正如2月3日中央政治局常务委员会会议所指出的：“这次疫情是对我国治理体系和能力的一次大考”，“要针对这次疫情应对中暴露出来的短板和不足，健全国家应急管理体系”，“补齐公共卫生短板”，“要系统梳理国家储备体系短板，提升储备效能，优化关键物资生产能力布局”。面对疫情的冲击，中央政治局常务委员会会议明确要求“加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目”。由此判断，一批卫生系统建设的新增投资启动，已箭在弦上。同时，如同2003年的“非典”使得我国居民的线上消费渗透率大幅提高一样，此次预计也会进一步为我国在互联网、机器人、医药、物流等领域的发展提供趋势性的结构转变动力。

(鲁政委系兴业银行首席经济学家)