人民币资产成全球资金避风港

□周昆平 唐建伟 刘健 黄晖

2月底以来，新冠肺炎疫情在全球扩散，冲击全球经济，美国、欧洲、日本等主要经济体陷入衰退的概率持续加大。多国资本市场出现史诗级暴跌，国际油价“闪崩”，全球恐慌情绪大幅上升。而我国疫情防控形势逐步明朗，企业复工复产加速，与海外形成鲜明对比，有望成为全球风暴中的避风港。

中国宏观政策空间较大，逆周期调节力度有望加大。当前欧洲、日本利率已多年为零甚至负利率，美国联邦基金目标利率一再下调后，也逐步向零利率迈进，而受养老、医疗等支出方面的压力，主要发达经济体赤字率居高不下，政府杠杆率持续攀升，美国存量政府债务占GDP的比率已升至108%，远高于金融危机爆发前的比率63%，巨额政府债务也将掣肘财政发力。相比之下，我国积极的财政政策空间仍然充足，通过盘活存量财政资金和压缩不必要的财政支出可以释放大量财政存量资源。而考虑政府性基金收入和国有资本经营收入来源后中国财政收支压力并不大，通过优化中央和地方财政关系，财政赤字水平仍有提升空间。截至2019年末，我国政府部门杠杆率为38.3%，负债水平较低。其中，中央政府杠杆率为16.8%，处于较低水平。

中国作为世界经济增长的主要稳定器和动力源的作用进一步凸显。中国经济长期保持稳定增长，GDP增速在世界主要经济体中名列前茅，连续多年对世界经济增长贡献率超过30%。随着疫情在海外加速蔓延，美股连续多日出现史诗级暴跌，企业债务危机加剧，市场认为美国衰退的可能性高达80%。欧洲疫情更加严重，将使本已疲弱的经济雪上加霜。中国经济虽也受疫情影响，但随着复工复产加速，以及一系列逆周期调节政策效应逐步显现，中国经济有望率先恢复，中国对世界经济增长的贡献度将进一步提升。而中国经济的稳定增长，也将继续发挥世界经济的稳定器作用。

人民币资产避险属性进一步增强，将成为全球的避风港。中国在疫情中表现了强大的决策力和有效的执行力，经济社会有序稳定，赢得了世界各国的肯定。中国与海外疫情防控形势出现鲜明对比，美国、欧洲等全球股市上演连环熔断，年初至今跌幅已超过25%，而中国资本市场表现总体稳定，2020年开年以来，上证指数下趺幅度约为5%，创业板指数还有12%左右的涨幅，中国股票市场的表现远强于其他主要经济体。叠加中国A股主板市场估值仍处于较低水平，更增加了A股市场的全球吸引力。从债券市场来看，在美国国债收益率降至1%以下，欧洲为负利率背景下，中国国债收益率仍保持在2.6%左右，维持在较高水平，中美十年期国债利差处在历史高位。在全球金融市场动荡的背景下，中国国债必将成为避险资金的重要选择。

随着中国金融业对外开放的加速推进，人民币资产不断被纳入MSCI、富时罗素等市场指数，人民币计价的国债和政策性银行债券也被纳入彭博巴克莱等主流指数，人民币资产避险属性进一步显现，有望成为全球资金的避风港，吸引资金流入。这也将有利于人民币汇率表现坚挺，继续在合理均衡水平上波动。

（作者单位：交通银行发展研究部金融研究中心）