防范通缩风险
发布时间：2020-06-18 08:54:47 作者：张德礼 来源：中国银行保险报网
□张德礼
今年3月开始，全国CPI同比快速回落，对物价的担忧很快从通胀切换到通缩。站在现在的时点，笔者认为通缩有加速趋势，需要防范通缩风险。
第一，CPI猪肉项的同比将继续下滑。5月CPI猪肉项同比上涨81.7%，涨幅相比于2月的高点135.2%下滑了53.5个百分点。尽管如此，猪肉仍然是CPI的最核心支撑因素，对CPI同比的贡献率达到了82.5%，甚至还高于4月的71.5%。换句话说，如果不考虑猪肉，其他项的价格涨幅下滑得更快。
往后看，猪肉价格有继续下跌的压力，而且由于高基数，今年四季度CPI猪肉项同比将转负，从CPI同比的主要支撑因素变为拖累。
后续生猪供给的压力将不断缓和，在猪肉需求并不强的情况下，猪肉价格可能不断回落。叠加低基数，今年四季度CPI猪肉项同比单月可能跌到0以下。
第二，现在的需求并不强。CPI反映的是消费品和服务价格变动情况，任何消费品和服务的价格，都是受供给和需求共同决定的。需求不强的情况下，CPI并不具备通胀的基础，如果需求持续较弱，通缩的概率更大。
随着国内疫情的好转，复工复产有序推进，经济秩序有所恢复。5月官方PMI的分项指数，呈现出生产强、库存下降、价格上涨的组合，这意味着短期的需求确实不弱。但必须注意的是，需求恢复主要由房地产和基建等固定资产投资贡献，消费和出口并不强，总的需求也很难说强劲。
2019年11月到今年1月，市场对经济是否出现复苏有很多讨论，当时的制造业新订单指数在51.2-51.4之间小幅波动。今年在疫情冲击、需求冻结后，4月和5月分别只有50.2和50.9，制造业新订单的恢复节奏，比正常经济周期复苏阶段的初期还要慢。因此，迄今为止的需求恢复并不乐观。
第三，去库存仍然是企业面临的重点任务。国内疫情好转后，生产得到较快恢复，国家统计局数据显示，4月份工业生产尤其是制造业生产，已基本恢复到疫情前的水平。
但因为需求恢复得要慢些，生产强的结果就是库存累积。4月工业企业产成品存货累计同比，尽管从14.9%下降到10.6%，但仍然在两位数以上。如果再考虑到工业企业产成品库存是按价值统计的，会受价格的影响，在工业品通缩的情况下，工业品实际库存规模要比名义值高。
去库存之下，工业消费品可能有持续的降价压力。5月生活资料PPI环比为-0.5%，其中耐用品PPI环比为-0.2%，连续第八个月为负值。反映了终端需求不足的情况下，工业消费品供给过剩的局面，并没有得到缓解，疫情冲击后甚至有加深的趋势。
第四，可贸易部门萎缩，劳动力向服务业转移，拉低服务价格的同时，灵活就业人数的增加，也会降低一些食品和工业消费品的价格。
据统计，出口产业链直接和间接的就业人数1.8亿人，海外需求收缩，以及全球经济衰退后的贸易摩擦加剧，影响中国的可贸易部门就业，尤其是劳动密集型产业就业。可贸易部门岗位需求减少后，劳动力将以更为灵活的方式向服务业转移，比如兼职、从事个体经营等，都会拉低服务价格。
预计今年三季度CPI同比可能转负。CPI同比包括翘尾和新涨价两部分，今年7月开始CPI翘尾将快速回落，从7月的2.9%降低到9月的1.3%，10到12月则分别只有0.4%、0.0%和0.0%。今年5月的新涨价已经降到了-0.8%，如果后续供过于求的局面未能改善，CPI环比继续弱于季节性，9月CPI同比有较大的概率会转负。
（作者系粤开证券首席宏观研究员）
□张德礼
今年3月开始，全国CPI同比快速回落，对物价的担忧很快从通胀切换到通缩。站在现在的时点，笔者认为通缩有加速趋势，需要防范通缩风险。
第一，CPI猪肉项的同比将继续下滑。5月CPI猪肉项同比上涨81.7%，涨幅相比于2月的高点135.2%下滑了53.5个百分点。尽管如此，猪肉仍然是CPI的最核心支撑因素，对CPI同比的贡献率达到了82.5%，甚至还高于4月的71.5%。换句话说，如果不考虑猪肉，其他项的价格涨幅下滑得更快。
往后看，猪肉价格有继续下跌的压力，而且由于高基数，今年四季度CPI猪肉项同比将转负，从CPI同比的主要支撑因素变为拖累。
后续生猪供给的压力将不断缓和，在猪肉需求并不强的情况下，猪肉价格可能不断回落。叠加低基数，今年四季度CPI猪肉项同比单月可能跌到0以下。
第二，现在的需求并不强。CPI反映的是消费品和服务价格变动情况，任何消费品和服务的价格，都是受供给和需求共同决定的。需求不强的情况下，CPI并不具备通胀的基础，如果需求持续较弱，通缩的概率更大。
随着国内疫情的好转，复工复产有序推进，经济秩序有所恢复。5月官方PMI的分项指数，呈现出生产强、库存下降、价格上涨的组合，这意味着短期的需求确实不弱。但必须注意的是，需求恢复主要由房地产和基建等固定资产投资贡献，消费和出口并不强，总的需求也很难说强劲。
2019年11月到今年1月，市场对经济是否出现复苏有很多讨论，当时的制造业新订单指数在51.2-51.4之间小幅波动。今年在疫情冲击、需求冻结后，4月和5月分别只有50.2和50.9，制造业新订单的恢复节奏，比正常经济周期复苏阶段的初期还要慢。因此，迄今为止的需求恢复并不乐观。
第三，去库存仍然是企业面临的重点任务。国内疫情好转后，生产得到较快恢复，国家统计局数据显示，4月份工业生产尤其是制造业生产，已基本恢复到疫情前的水平。
但因为需求恢复得要慢些，生产强的结果就是库存累积。4月工业企业产成品存货累计同比，尽管从14.9%下降到10.6%，但仍然在两位数以上。如果再考虑到工业企业产成品库存是按价值统计的，会受价格的影响，在工业品通缩的情况下，工业品实际库存规模要比名义值高。
去库存之下，工业消费品可能有持续的降价压力。5月生活资料PPI环比为-0.5%，其中耐用品PPI环比为-0.2%，连续第八个月为负值。反映了终端需求不足的情况下，工业消费品供给过剩的局面，并没有得到缓解，疫情冲击后甚至有加深的趋势。
第四，可贸易部门萎缩，劳动力向服务业转移，拉低服务价格的同时，灵活就业人数的增加，也会降低一些食品和工业消费品的价格。
据统计，出口产业链直接和间接的就业人数1.8亿人，海外需求收缩，以及全球经济衰退后的贸易摩擦加剧，影响中国的可贸易部门就业，尤其是劳动密集型产业就业。可贸易部门岗位需求减少后，劳动力将以更为灵活的方式向服务业转移，比如兼职、从事个体经营等，都会拉低服务价格。
预计今年三季度CPI同比可能转负。CPI同比包括翘尾和新涨价两部分，今年7月开始CPI翘尾将快速回落，从7月的2.9%降低到9月的1.3%，10到12月则分别只有0.4%、0.0%和0.0%。今年5月的新涨价已经降到了-0.8%，如果后续供过于求的局面未能改善，CPI环比继续弱于季节性，9月CPI同比有较大的概率会转负。
（作者系粤开证券首席宏观研究员）
