银行理财负收益，到底为哪般

以前是靠天吃饭，以后是靠本领吃饭，打铁还需自身硬，没有过硬的业务本领，商业银行理财机构将难以有效应对市场考验。

□卜振兴

进入6月以来，多家资管机构发行的产品出现了负收益的情况，引发了市场关注。其实，理财产品出现负收益并不是第一次出现，但是如此大面积的出现负收益却是理财市场的首次，尤其是多家商业银行理财产品收益出现负值，更是引发了投资者的担忧。

至于理财产品为什么出现如此大面积的亏损，主要原因在于：一是产品投向。商业银行发行的理财产品募集资金的投向主要是债券，基金里面的债券型基金主要投向也是债券。二是估值技术。债券的收益主要是由票息和资本利得决定。资管新规发布前，商业银行理财产品大多是预期收益型的产品，之所以能够实现预期收益主要是因为采用了摊余成本的估值方法，这种估值技术的特点是，债券资本利得部分的变化没有反应出来，产品收益主要是由债券利息决定。资管新规发布后，理财产品开启了净值化的转型，采用以市价法为代表的公允价值估值是最本质的改变。这种估值技术最大的特点是实现了债券收益与市场波动的同步，收益会“水涨船高”。因此，产品的收益整体起伏波动较大。三是市场的波动。债市走势与利率走势是反向的，利率上行导致债券市场出现了大幅下跌。由于投资的标的主要是债券，加上估值技术的变化，理财产品的收益就会随债券市场的波动而呈现出明显变化。

银行理财负收益产生多方面影响。一是有利于打破刚性兑付。按照资管新规的要求，以后净值化转型是趋势，资管市场不存在预期收益和刚性兑付的产品，所有持牌受监管的诸如公募基金、信托产品、券商资管等平时大众耳熟能详的资管产品都不保本了，这个是大势所趋。而这一次的债券市场调整打破了以前商业银行理财产品刚性兑付的历史。

二是有利于投资者教育。虽然商业银行在理财产品销售中反复强调“理财有风险，投资需谨慎”，但是个人投资者还是把理财产品看作是存款一样的投资。但是，没有永远上涨的市场，没有稳赚不赔的投资。银行理财产品不会再继续维持过去收益性、流动性、安全性都较好的“不可能三角”。因此，这次理财产品收益为负，是对投资者的又一次教育，对资管市场的长远发展具有重要意义。

三是有助于促进金融衍生品市场的发展。本次理财产品的大规模调整，让商业银行充分意识到了衍生对冲工具的重要性。银行理财主要的投资标的是债券，主要是通过调整久期、杠杆和资质等应对各种风险，但是这种调整的灵活性和主动性较低，尤其是在市场下跌时，没有有效的手段和办法应对这种下跌。因此，发展衍生对冲工具成为了平抑银行理财波动的重要手段。目前利率互换，国债期货、信用风险缓释工具等衍生对冲工具正在逐步引入商业银行，这次的调整必然会加快衍生金融产品发展的速度。

四是对商业银行资管业务提出了挑战。理财产品净值化转型大大提升了理财产品的管理能力，之前的预期收益型产品，商业银行更加关注的是信用风险，只要债券不违约，采用资金池运作，相互调节收益，都能实现有效兑付。但是净值化后，商业银行除了关注信用风险，更需要关注流动性风险和市场风险，如何平抑市场波动，为客户提供稳健的收益成为衡量和考验理财产品管理机构的重要标准。净值化转型后，商业银行理财与公募基金、券商资管、保险资管等都将处于同一赛道，面临的挑战和压力不可避免。以前是靠天吃饭，以后是靠本领吃饭，打铁还需自身硬，没有过硬的业务本领，商业银行理财机构将难以有效应对市场考验。

（作者系中国邮政储蓄银行高级经济师）