卜振兴：真正考验资管机构的时刻来了

产品管理能力的背后，是资管机构投研能力、运营管理能力、系统建设能力等各方面的综合表现。

□卜振兴

近期，包括公募基金、银行理财部门为资管机构发行的理财产品出现了大面积亏损，引发了市场的广泛关注。

当前我国资管机构正在按照资管新规要求进行转型，理财产品收益出现剧烈波动，甚至收益为负，不仅严重打击了个人投资者参与理财市场的热情，影响居民财富管理的信心，同时也对资管机构的转型发展带来了挑战。过去我们经常说资管机构之间的竞争不可避免，那么现在来看，这个竞争已经随着市场的暴跌提前到来。在近两年的债券牛市中，各家资管机构的产品表现都很优异，差距没有体现出来。但是这次市场的调整则表明，真正考验资管机构的时候到来了。为了应对理财产品收益大幅波动的情况，我们建议采取如下措施：

一是建立内部估值模型。商业银行理财产品收益出现波动，一方面是受债券市场波动的影响，另一方面也主要是受估值技术和估值方法的影响。资管新规发布后，理财产品的净值化转型刚刚开始，目前的估值方法较为单一，主要是采用摊余成本估值和第三方机构估值的方法。这些估值方法没有充分考虑到不同资产的差异性，如果运用不当，将无法充分反映资产变动的公允价值，资管部门要加强研究，改进现有的估值方法，尽快建立内部估值体系。对于产品中不同类型的资产，采用不同的估值方法，做到公允合理，降低产品波动。除此之外，还要建立专业的估值团队，并配合做好相关的系统建设。

二是发行长期限理财产品。资管新规发布前，包括商业银行在内的资管机构大多采取了资金池的运作模式，通过期限错配、调节收益等进行产品管理，产品发行期限普遍较短。净值化转型后，由于市场的波动充分反映在了产品上，短期限的理财产品收益波动明显放大。针对这种情况，资管机构要不断研发和创设长期限的理财产品，通过较长的投资期限跨越资产波动的周期，百川奔流终入海，中间起起伏伏，但是最终给客户兑付的收益会比较稳健。另外，发行长期限的理财产品，也有利于资管机构采用持有至到期的摊余成本方法进行债券估值，会明显降低产品收益的波动。同时，发行长期限的理财产品，也有助于降低资管机构期限错配的状况，有利于投资长期限资产，更好地服务实体经济。

三是进行大类资产配置。资产配置是指根据资产风险、期限、流动性等特点，将资金投资于不同资产上的一种策略，其核心思想是分散化投资，就如同我们经常说的“不要把鸡蛋放进同一个篮子”。分散投资的基本原理是各大类资产在不同市场环境下有不同的表现，通过组合可有效地规避市场波动带来的风险。纯固收类的产品在近几个月出现大面积亏损的情况下，“固收+”的产品则广泛受到投资者的追捧，往往一上市就被抢购一空。“固收+”的产品，以固定收益类资产为基础，同时加入了权益类、商品类的资产，可以通过不同市场的表现，对冲单边的市场下行风险。未来资产管理机构推动多资产策略，加强大类资产配置是大势所趋。

四是发展衍生对冲工具。本次理财产品收益出现大面积亏损，也与资管机构对冲工具缺乏有密切关系。由于缺乏有效对冲工具和对冲手段，当市场下跌的时候，资管机构只有通过被动收缩防御来抵抗下跌。但是，“覆巢之下，焉有完卵”，只要在市场中就难以完全规避市场下跌的损失。而期权、期货以及信用衍生工具，则具有明显优势，能够主动对冲市场下跌的风险。如果说被动收缩防御是应对市场下跌的“盾”，运用衍生工具则是应对市场下跌的“矛”，更具有主动性。资管机构要加快衍生金融工具的研究，加快系统建设，充分运用利率互换、国债期货等工具对冲风险。

五是加强投资者教育。虽然近期银行理财产品收益出现了下跌，甚至出现了亏损，但是总体的亏损不到1%，相较于股票市场的波动来说还是非常小的。但是由于长期以来银行理财产品大都是刚性兑付，导致银行理财客户难以接受市场波动带来的冲击，一旦出现下跌就会出现抱怨、投诉，甚至通过赎回等操作，规避市场波动风险。这种群体性的追涨杀跌不仅会加大产品管理难度最终损害个人投资者的利益，也会对债券市场的发展产生负面影响。资管机构要做好投资者教育，定期开展投资者交流，积极引导客户正确认识市值法的产品和市场的波动，树立长期投资价值投资的理念。

随着净值化转型的不断推进，资管机构之间的竞争会不断加剧。对于客户而言，资管机构的竞争就反映在产品管理能力上，这种管理能力不仅表现在为客户创造高收益，更体现在给客户提供安全稳健的收益。而产品管理能力的背后，是资管机构投研能力、运营管理能力、系统建设能力等各方面的综合表现。

（作者系中国国际经济交流中心博士后、中国邮政储蓄银行高级经济师）